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　　大宗商品方面，避险情绪与供给端扰动共同推动价格上涨。贵金属表现突出，在多空博弈中震荡上涨。伦敦金现和伦敦银现分别上涨1.63%和4.43%，收于5053.2美元/盎司和80.505美元/盎司。工业金属中，LME铜与LME锌分别上涨1.36%和2.52%。能源品方面，美国最高法院否决关税法案提振了全球贸易复苏前景，叠加伊朗地缘局势再度升温引发供应中断担忧，供需两端利多共振，WTI原油与布伦特原油分别上涨5.71%和1.92%。NYMEX天然气则下跌2.87%。农产品方面，CBOT大豆上涨1.67%。

　　美国滞胀担忧增加，联储降息预期修正。通胀方面，2025年12月核心PCE环比增速升至0.4%，显示出物价上涨动能再度积聚。政策预期方面，物价加速上涨令市场对美联储短期内降息的期待进一步收敛。当前市场已基本排除一季度降息的可能，主流预期将降息时点后移至6月与9月，并预计两次各25bp的操作。增长维度，2025年第四季度美国实际GDP环比仅为1.4%，经济放缓迹象进一步确认。综合来看，通胀韧性叠加增长动能减弱，令美国经济“滞胀”风险有所增加。

　　市场的微观流动性有利环境与国内政策期待仍在，结合历史上的季节效应，我们认为当前可积极迎接春季行情第二段。我们已在近期周报持续提示，若春季行情启动于元旦之前，则较易形成两波走势，第二波行情往往于春节前后展开。从历年经验看，春节后两会前政策预期及资金回流等因素共同支撑风险偏好，市场进入可为期，而近期市场震荡走弱，则为后续春季行情第二段创造空间。风格上成长/周期、小盘、高市盈率相对占优，金融、大盘、低市盈率风格普遍跑输。