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　　“财政扩张与全球化裂痕催生商品牛市，是我们上一代分析师的重要经验。”田亚雄表示，20世纪70年代的历史图景，正为当下美国宏观环境提供镜鉴。彼时，美国在“伟大社会”计划与越南战争驱动下开启财政扩张，财政赤字占GDP比重骤升，叠加布雷顿森林体系瓦解、石油危机爆发，全球化进程逆转，大宗商品迎来史诗级行情——路透CRB指数10年涨幅超200%。其核心逻辑在于，财政扩张推升实体需求，而全球化退潮削弱廉价进口品对通胀的压制，形成结构性供应紧张。

　　这一逻辑在当下再度显现。田亚雄表示，2026年美国预计减税规模达3960亿美元，可直接拉动消费增长1.8个百分点，同时，AI革命与绿色转型催生新型需求，逆全球化深化加剧供应链脆弱性。美国“高财政驱动”通过两条路径影响商品定价：一是资本开支拉动。财政资金投向半导体、电网等领域，带动铜、铝等工业金属需求。二是通胀螺旋通道，赤字货币化推升长期通胀预期。面对高通胀压力，美国面临二元选择，若AI技术短期无法显著提升全要素生产率，要么削减开支，要么保持开支持续性并辅助美元贬值化解债务，但需以通胀为代价。当前白银价格大涨，抢跑通胀风险，美元指数或下破85～90区间。

　　田亚雄认为，第一阶段以数据中心建设为主导，AI服务器单机功率是传统服务器的4～6倍，直接推动配电系统铜用量翻倍，预计2026年新增铜消耗40万吨，占全球产量2%。但供应端面临严峻挑战，2026年全球铜矿供应增长率仅0.2%，供需矛盾突出。第二阶段是储能设备规模化放量，每100GWh储能容量需消耗大量碳酸锂、电解铝和铜。此阶段锂需求呈爆发式增长，年均增速预计15%～20%；铝在储能系统应用占比提升至15%以上。铜需求增长携AI资本开支推动半导体与消费电子需求复苏，预计2026年全球锡消费增速达4%，焊料需求受技术创新驱动显著。然而，供给端压力凸显，2026年全球锡矿供应增速仅约1%，供需紧平衡下或出现2000～4000吨缺口，锡价向上弹性充足。

　　谈及2026年贵金属的交易逻辑，田亚雄认为，金银比价与品种差异值得关注。他表示，黄金多头头寸相比白银更具稳健性，源于其独特的支撑结构：全球央行购金潮与ETF等实物投资需求，构筑了黄金的“避风港”属性。同时，黄金纯粹的金融属性使其免受工业需求波动影响，供应刚性缓冲了宏观冲击。此外，黄金相对低波动率更易吸引长期配置资金。在硬资产轮动中，金属市场因规模较小易受资金流入影响，而黄金存储优势及政策宽松预期将进一步巩固其吸引力。当前COMEX黄金投机净多头低于去年降息时水平，若宽松交易重启，黄金价格仍有上行空间。