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　　【行情回顾】周三伦敦金银现货价格整体震荡，最终COMEX黄金2602合约收4234.8美元/盎司，+0.33%；美白银2603合约收报于58.93美元/盎司，+0.39%。数据上，周三晚间公布的美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，进一步支持美联储下周四降息预期。但美国ISM服务业PMI扩张速度创九个月最快，其中就业指数升至六个月高点48.9，表明就业下降速度放缓。

　　【降息预期与基金持仓】降息预期略有增强12月降息已是大概率事件。据CME“美联储观察”数据显示，美联储12月11日维持利率不变概率11%，降息25个基点的概率为89%；美联储1月29日维持利率不变概率7.6%，累计降息25个基点的概率为64.8%，累计降息50个基点的概率27.6% ；美联储3月19日维持利率不变概率4.6%，累计降息25个基点的概率为42.4%，累计降息50个基点的概率42.1%，累计降息75个基点的概率10.8%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓减少1.72吨至1046.58吨；iShares白银ETF持仓增加135.4吨至15998.55吨。

　　【核心观点】铝：沪铝震荡偏强主因宏观情绪改善和铜银带动。美国11月私营部门就业岗位减少3.2万个，强化市场对美联储12月降息的预期。基本面方面，上周铝水比例小幅下降，同时随着铝价回调，下游采购积极性明显提升，高价压制去库不畅的格局有所缓解，社库去库，短期基本面矛盾不大。近期有色板块供应问题频发，白银库存见底，出现逼仓行情，铜矿长单报价连续超预期，行业传出减产意愿，二者的强势上涨带动沪铝在内整体有色板块上涨。总的来说，短期沪铝短期震荡偏强，重点关注降息预期。

　　【核心逻辑】上一交易日，锌价偏强运行，现货升水高位运行。宏观面，ADP数据出炉，12月降息板上钉钉。下一任美联储主席可能被特朗普内定，美联储独立性遭质疑，后续可能迎来较为激进的降息频率。基本面上，TC再次大幅下降，冶炼端减停产意愿上升，供给收缩。需求端逐渐步入淡季，北方季节性需求下降。出口和减产导致国内库存去库对沪铅形成支撑。LME库存受中国出口和交仓影响，逐步累库。目前虽然宏观回暖，但基本面僵持，偏强震荡。

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价强势运行，夜盘多头再次进场致高开。盘面走势上看本轮以资金推动为主，大概率受基本面本身偏紧以及降息超出预期为主要交易逻辑。宏观上，ADP数据出炉，12月降息板上钉钉，特朗普频繁介入下一任美联储主席，美联储独立性遭质疑，后续可能降息较为激进。基本面上，短期内供给端原料问题解决难度较大且供给端扰动频繁，沪锡维持高位震荡。刚果金扰动短期暂未影响到Bisie矿，但可以预见的是物流成本加大。短期强支撑在29.2万元附近，弱支撑29.5万元左右。锡本身基本面有很好的理由，加上品种较小，资金易推动。短期内不建议做空配，仍维持回调寻找入场机会的观点。31.5万以上谨慎追高，可以尝试以期权博取收益。

　　【核心逻辑】上一交易日，铅价窄幅震荡。基本面上，受上周铅价走弱影响，国内冶炼端目前减产情况较多，原生铅原料问题暂未解决，TC继续走弱。再生铅河北区域性偏紧，且再生铅冶炼利润再次走弱，开工意愿下降，目前再生铅成品库存处历史低位。冶炼端自铅价跌破17000后惜价出售，再生铅成本对铅价有一定支撑。库存端，沪伦两市铅锭有一定去库现象。观察下方空间，短期预计16900-17400附近震荡，在16700附近形成强支撑。