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　　。伴随着总量层面量价齐升、以及科技成长领域展现出的高景气、叠加低基数效应，全A营收和利润同比增速结束了自2021年以来连续4年的下行周期并开启反弹。从不同行业风格角度出发，成长风格引领本轮的盈利周期修复。我们在年度策略《风格的巨轮继续滚动——2026 年 A 股投资策略展望》中提到，预计明年6月前后是“成长→价值”风格新一轮转换的关键窗口。微观结构视角上看，虽然反内卷政策持续发力，但对于价格的提振或需要3-4个季度左右的验证期；以海外算力链为主的方向，仍将受益全球AI浪潮下的高额资本开支。

　　从过往的季节效应来看，四季度资金风格通常会迎来切换。以 2010 年至2024 年共 15 年的行情经验来看，当年前三季度涨幅靠前的行业，在四季度的涨幅排名通常靠后。资金在四季度的切换更多体现了“稳”的特征，过去十五年，金融、稳定风格在四季度跑赢万得全A的概率更高，达到了53%，对应银行、家用电器等行业的超额收益胜率较高，达到了60%。这综合体现市场的结构发生了切换，市场参与者选择对前期盈利的板块进行获利了结，并在四季度调仓进入偏防御性的板块以稳定当年收益率。

　　春季躁动期布局科技，“学习效应”行情或前置。我们在《春季行情的节奏与布局》中提到，早年间信贷与财政额度的集中投放，往往会在年初提振市场信心，叠加3月全国两会前的政策预期升温，市场通常在1-2月启动春季行情。从风格体现上，春节前往往缩量放缓交易节奏，因此春节前以金融为主的大盘价值风格占优；而春节后躁动行情较为明显，追求更高弹性的科技成长风格占优。但考虑到，资金博弈下，随着市场参与者对春季行情规律的认知深化，部分资金提前布局以占据先机。这种“抢跑”行为导致市场预期在节前被快速定价，节后利好逐步兑现，行情结束时点亦相应前移。尤其是今年春节较晚，则“躁动行情”较大概率前置。

　　本轮AI行情中，下游应用滞涨的核心原因在于短期确定性不足——具有破圈效应的爆款单品和顺畅的商业模式均未出现，对应到上市公司层面则体现为业绩能见度不足，本轮行情中没有成为资金首选。但从科技浪潮演进角度，终局看AI赋能万物一定是通过应用端实现，亦即应用端的爆发具有中期确定性，且空间较上游硬件更为广阔，这一点已经在 10 年前的“互联网+”浪潮以及对应的股市行情中得到验证，这也意味着AI应用的行情启动只是时间问题。

　　智能手机对AI应用的映射，场景落地在即。回顾智能手机产业发展：2007年1月发布iPhone， 2010年4月才发布iPhone4，2011年10月发布iPhone4s；国内厂商的密集跟进主要是在2010-2012年，国内智能手机的快速渗透在2012年；进入2013年逐步迎来场景的爆发。本轮OpenAI最早在2018年6月11日发布GPT-1模型，亦经历了4年的沉寂后2022年11月发布GPT3.5；国内厂商于2023年普遍跟进后于2025年春节DeepSeek引爆。按照时间路径的推演，国内成熟产品落地后加快渗透，有望看到场景的加速落地。